一.加息潮下拉美表现平静

在本轮美联储加息冲击波中，拉美国家出乎意料得平静。

从基本面来看，今年国际货币基金组织（IMF）连续三次下调2022年全球GDP增速的预测值，但屡次上调2022年拉丁美洲和加勒比地区的增长预测，从4月的2.5%上调至7月的3%，10月又进一步上调至3.5%。

【资料图】

汇率贬值压力也没有发达经济体那么严重，自今年年初以来，美元兑日元升值29%，兑欧元升值16%，而巴西和墨西哥等拉美国家货币甚至出现升值。

但问题是，随着美国进一步收紧货币政策，人们是否仍需要警惕80年代拉美债务危机重演呢？

二.回顾80年代拉美债务危机

上世纪70年代石油危机期间，美国为首的西方国家因为对通胀存在误判，流动性十分充裕，美国M1和M2增速一度在8%和12%以上，为上世纪60年代以来的峰值。彼时拉美国家经济发展迅速，面对低息美元贷款纷纷大幅举债，外债快速上升。

直到1979年8月沃尔克上任，美国采取了激进的货币紧缩政策，联邦基金利率最高达到22%，依靠借新钱换旧债的拉美国家债务负担迅速加大。

与此同时，美国等国经济衰退造成外需减弱，商品价格下降，也影响了拉美地区的偿债能力，拉美国家不得不进一步继续借款，陷入债务的泥潭。

以墨西哥为例：

①1981年墨西哥经济年均增长在9%左右，但外债总额同比增速却在30%以上，远超GDP增速。

②1982年8月墨西哥率先爆发债务危机，随后巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利、玻利维亚、厄瓜多尔等国也相继发生还债困难，宣布终止或推迟偿还外债，拉美地区陷入"失去的十年"。

三.本轮拉美凭何抵御美联储加息

与石油危机期间相似，疫情后美元也出现大水漫灌的迹象，2020年美国M2增速飙升至25%历史高点，但拉美债务压力明显改善。

根据世界银行数据，拉美及加勒比海国家总储备占外债总额的比重明显提升，80年代拉美危机时不到10%，2020年底上升到42%；短期外债占总储备、货物与服务出口的比重均大幅下降至30%以下。

分国别来看，外债绝对规模较大的国家有巴西、墨西哥和阿根廷，2020年巴西和墨西哥短期外债占外汇储备的比重分别为19.4%和25%，外储足以覆盖短期外债，远好于80年代初期。

仅阿根廷短债占外汇储备的比重为108.13%，外汇储备逐渐见底后逐渐陷入危机。具体见（“货币战”转为“外储保卫战”，阿根廷打响第一枪）

货币政策方面，拉美主要央行也先于美联储更早开启加息周期，避免资金留出。巴西在2021年3月就开始加息，8月连续第12次加息至13.75%。

9月30日墨西哥央行宣布自2021 年6月以来连续第11次加息至9.25%，10月秘鲁央行连续加息15次，利率已由2021年7月的0.25%，大升675个基点至7%。

更为重要的是，受新冠疫情和俄乌冲突影响，全球供应链遭到冲击，2021年开始大宗商品价格飙升，而拉美有着丰富的石油、铜、金、铁、大豆和玉米等资源，很大程度上抵消了金融状况收紧对拉美地区的负面影响。

以拉美面积最大、人口最多的国家巴西为例，巴西是农业出口大国，主要出口商品包括大豆、铁矿石、咖啡和牛肉等，在全球食品危机下，2021年巴西贸易顺差达到610.1亿美元，创1989年有数据以来的最高记录。

进入2022年，虽然化肥、燃料进口快速增长导致贸易顺差低于预期，但9月巴西贸易顺差仍达到40亿美元。

外汇储备增加、高利率，以及更有利的贸易条件，使得拉美国家的汇率贬值压力没有上一轮缩减恐慌期间那么严重。

2013年5月至12月，巴西雷亚尔和墨西哥比索兑美元分别下跌了15%和6.7%，而今年巴西雷亚尔和墨西哥比索是少数上涨的货币之一，年初至今升值8.5%和2.7%。

四.拉美国家仍面临挑战

美联储3月才开始加息，但加息幅度非常猛烈，短短半年内已经加息300bp，当前市场预期年内可能还要再加息125~150bp，最痛苦的日子尚未到来。

IMF在10月11日发布的预测中预测，全球三分之一以上的经济体将在今年或明年陷入衰退。

随着全球经济减速，美元强势拉升正在推低商品价格，从CRB商品综合指数来看，2022年5月后大宗商品价格迎来拐点，指数快速下滑至558点。

大宗商品价格的下跌意味着拉美国家收入减少和国际收支恶化。

除了大宗商品价格下行，拉美国家还需要进一步收紧货币政策。

最近巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁的通胀率达到了10%的20年高位，本轮通胀主要是输入性通胀，加息不能从根源上解决问题，但不管不顾会导致输入性通胀压力进一步加大，通过加息抑制内需的方法对价格施加下行压力，又会导致经济发展陷入停滞，可能陷入加息-经济下行-货币贬值-通胀压力加大的恶性循环。

高利率和商品价格下跌自然会对其经济造成负面冲击。IMF预计，明年南美、墨西哥和一些加勒比经济体等大宗商品出口国的增长率可能会减半，因为大宗商品价格下跌会放大利率上升的影响。

另外，虽然高水平的外储使得拉美国家债务水平得到了改善，但过去十年政府债务占GDP 的比例依旧出现上升，银行以外的公司债务在过去十年中大幅增长，全球利率上升意味着更高的利息支付，私人和公共资产负债表仍面临考验。

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