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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，海科新源2.62 分，位于总分的35.6%分位。

海科新源于2023 年6 月12 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算海科新源AHP 得分为2.62 分，位于非科创体系总分35.6%分位，处于上游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算海科新源AHP 得分为2.58 分，位于非科创体系总分的37.3%分位，处于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，海科新源网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0361%、0.0278%。

锂电池电解液溶剂全球领先，医药级丙二醇打破垄断。海科新源是全球主要的锂离子电池电解液溶剂制造商之一，也是高端丙二醇、异丙醇等产品国内的主要生产商之一。在锂电池电解液溶剂产品市场，2020 年公司全球市占率为30%，2021 年与石大胜华共同占据55%以上的全球市场份额。精细化学品领域，国内化工企业中仅公司和中海壳牌、陕西化工的丙二醇通过国家药品审评中心批准和备案，并提供医药级丙二醇，有力推进我国医药级丙二醇、二丙二醇等产品的进口替代，产品具有较强的竞争力。目前，公司产品已进入国内外主流市场体系，客户包括天赐材料、比亚迪、国泰华荣、杉杉股份、中央硝子、韩国天宝、韩国ENCHEM、强生、珀莱雅等。

全产业链核心技术自主可控，生产工艺国内领先。公司掌握具有知识产权的全产业链核心技术。公司高品质碳酸二甲酯技术开发项目使碳酸二甲酯产品由工业级提升至电子级水平，其中“高纯电池级碳酸二甲酯清洁生产工艺”经鉴定“对支撑新能源汽车国家战略具有重要意义，核心技术具有知识产权，该成套技术的生产工艺及装备填补了国内空白，处于国内领先水平”。公司高端丙二醇及异丙醇等精细化学品领域技术储备丰富，其中发明专利“一种碳酸二甲酯生产过程中高品质丙二醇提纯新工艺”获得东营专利创造评审委员会颁发的“重大高价值专利”，且相关技术已成熟并深度应用于公司精细化学品的日常生产过程中，为公司增加了经济效益。

产品体系完备，下游需求旺盛。公司拥有完备的产品体系，在电解液溶剂行业具有较强的竞争优势，精细化学品广泛应用于高端树脂、香精香料、化妆品、医药、烟草、食品等各领域。锂电池电解溶剂产品一方面受益于新能源汽车行业未来广阔的发展前景；另一方面，其他下游应用的不断丰富促进锂离子电池材料行业的蓬勃发展。高端丙二醇、异丙醇等精细化学品直面终端消费需求，具有较强的消费属性。随着世界经济发展、人口老龄化程度提高以及人们保健意识增强，全球医药、食品、日用化工市场蓬勃发展，势必带动上游精细化学品行业新一轮的快速增长。

业绩规模、复合增速高于新化股份；22 年毛利率显著下滑，研发投入加大。公司2021 年、2022 年营收分别为30.72 亿元、30.29 亿元，归母净利分别为6.07 亿元、2.84 亿元，皆高于新化股份。2020 年-2022 年，公司营收、归母净利复合增速分别为35.07%、36.22%，高于新化股份。2022 年，电解液溶剂产品的销售价格回落使得碳酸酯系列产品的毛利率有所下降；研发支出占营收比重上升至4.17%，投入加大。

风险提示：海科新源需警惕业绩下滑及大幅波动、不动产及土地权利瑕疵、毛利率波动、经营活动现金流量较低、应收账款发生坏账、异丙醇收入变动、原材料及价格波动等风险。

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