赤藓糖醇疯狂扩产能后一地鸡毛:行业龙头三元生物营收暴跌 高毛利成为泡影_环球今亮点
2023-01-13 19:04:21    新浪财经

出品:新浪财经上市公司研究院


(相关资料图)

作者:浪头饮食/ 郝显

随着赤藓糖醇价格从高点跌落,代糖企业的好日子也到了头!

2021年元气森林的爆款产品气泡水一举拉爆了赤藓糖醇的需求,娃哈哈、农夫山泉、可口可乐等竞争对手的入局又加剧了供需不平衡。这使得赤藓糖醇的价格短期内涨到20元每公斤以上,A股以赤藓糖醇为主业的上市公司业绩纷纷暴增,赚的盆满钵满。

三元生物踩着风口上市,2021年公司营收一举增长114%,市场给出了63倍市盈率,148亿总市值。

但是随着行业内新增赤藓糖醇产能的落地,赤藓糖醇市场供需格局发生改变。2022年三元生物业绩也开始变脸,前三季营收同比缩减57%,公司市值也遭遇腰斩。

赤藓糖醇业务量价齐跌 三元生物风险集中暴露

2022年前三季度三元生物实现营收5.63亿元,同比减少57%,持续多年的高速增长在上市后戛然而止。

归母净利润同比减少66%,扣非净利润更是减少78%。值得一提的是,前三季财务费用为-5003万元,上年同期为-31万元,财务费用的大幅减少主要是汇率变化幅度较大导致的。同时,投资净收益达到了6009万元,上年同期为-7.03万元,主要是购买银行大额存单产生的应收利息导致的。如果剔除掉这两项,公司的净利润降幅将会更大。

2022年前三季赤藓糖醇量价齐跌对三元生物的打击比较大。前两年行业内公司大量新规划产能陆续投产,改变了赤藓糖醇的供需结构,使得赤藓糖醇由供不应求转为供过于求,价格也开始大幅滑落。

根据9月底接受机构调研时管理层披露的信息,当时赤藓糖醇市场报价已经降至9-12元每千克。而在2021年赤藓糖醇均价超过20元每千克,最高达到了23-26元每千克。大量新投产的企业将价格压得很低,三元生物并不具备价格优势,管理层透露,“对于新上企业试车出来的产品,在价格上我们没法做到有优势。赤藓糖醇一旦做出来了,也没法当原料用,只能处理掉,那么他们低价处理的时候我们就很难。”

对于三元生物来说,冲击来自两方面,一方面是赤藓糖醇价格大幅下滑,另一方则是销量的下滑。

从2022年上半年的数据来看,三元生物赤藓糖醇业务营收同比减少了47%,几乎腰斩,毛利率则减少了22%。前三季整体毛利率从2021年同期的44%一举降至18%。

作为全球赤藓糖醇龙头企业,三元生物2019年一度占据国内赤藓糖醇产量的55%,全球总产量的33%,在产品质量以及发酵工艺等方面都具备优势。但是现在看来,这些优势并不足以构成三元生物的竞争壁垒。

赤藓糖醇下游客户为了保持商业谈判优势,通常不会限定独家供应,一般会根据采购需求量、产品报价情况、各生产厂家产品品质等因素综合确定供应商。在2022年大量产能投产的情况下,原有的客户很可能转向别的厂商。

在招股书中,三元生物总共披露了九项可能的风险因素,如今其中的四项都“兑现”了,分别是市场竞争加剧、高毛利无法持续、客户集中度较高,以及产品结构单一的风险。

近几年公司前五大客户销售收入合计占比在45%-55%之间,这意味着重要客户的采购意向变动会对公司业绩产生重大影响。而产品结构单一(2021年赤藓糖醇收入贡献已经达到94%),过于依赖赤藓糖醇既给公司带来了前几年的高速增长,又使得公司业绩波动大大高于同行业公司。

同样属于糖类生产企业的保龄宝2022年前三季度营收微增0.19%,其业绩未出现大幅下滑的原因主要是公司糖醇业务占比较低仅为17%,其他仍在增长的产品,对于下滑的产品起到了弥补作用。

单看赤藓糖醇业务,2022年上半年保龄宝糖醇业务(以赤藓糖醇为主)营收仅下滑8%,而三元生物下滑了47%。相比之下,三元生物抗风险能力更差。

疯狂扩产能之后一地鸡毛

三元生物是国内赤藓糖醇龙头企业,产品以赤藓糖醇为主,仅有少量复配糖产能。其业绩与赤藓糖醇供需及价格息息相关。

2020年以来,随着国内以元气森林为代表的无糖饮料产品的崛起,赤藓糖醇需求量及价格均水涨船高。由于赤藓糖醇技术门槛较低,竞争对手进入比较容易,这带动行业内公司出现了一波疯狂扩产能浪潮。

仅从上市公司来看,三元生物和保龄宝原有产能为8.5万吨及3万吨,而这两家公司规划产能分别为5万吨及3万吨,原来无赤藓糖醇业务的丰原药业和浙江华康均提出了3万吨产能建设计划,金河生物2022年4月提出了1.5万吨新建产能计划,

此外诸城东晓原有赤藓糖醇产能 1 万吨,2020 年6月年产2万吨高端赤藓糖醇智能化生产线扩建项目开始试生产,预估产能在3万吨左右。福洋生物有2万吨赤藓糖醇产能。

根据Mysteel的数据统计,目前已经建好并投产的赤藓糖醇产能有22.5万吨,已建好产品尚未投入使用的产能在13.5万吨,而正在建设或计划建设的产能在24万吨。

尽管产能过剩的预期很明确,但是扩产能的厂商可能并没有想到过剩来的这么快。尽管从代糖市场渗透率提升及无糖饮料增长空间的角度来看,赤藓糖醇市场空间还很大,但是短期内一场残酷的产能出清不可避免,短期内赤藓糖醇厂商业绩难言乐观。

从需求端来看,2022年气泡水的高速狂奔也按下了暂停键,根据媒体数据,行业龙头元气森林2022年销售回款预计为80-90亿元,增长10%-23%,低于此前的目标。下游需求的增长放缓使得供需结构更加恶化。

今年11月,三元生物发公告宣布“年产 5 万吨赤藓糖醇生产线”经过前期试生产,已完成调试,相关产线将正式投产。这意味着公司的产能将增加59%,在销量出现大幅下滑的背景下,新增产能如果不能被消化,还将面临闲置风险。

关键词: 赤藓糖醇 大幅下滑