周日贵金属时间，小伙伴们大家好。

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随着美国一系列好于预期的经济数据披露，国际金银价格实在撑不住了，尤其是白银，跌幅较大。

不过，我们做内盘的小伙伴却没那么伤，因为人民币汇率帮忙托底了，基本化解了金银价格的下跌。我们可以看到，人民币金价底部形态完全没有破坏，人民币白银也没有创新低。

金银价格去年四季度的上涨，主要是基于美联储加息接近尾声，美国衰退呼之欲出。而二月份以来的这轮调整，是因为美国最近公布的一系列重要经济数据都好于预期，通胀又高于预期，市场开始怀疑美国的衰退还会不会来？同时认为美联储有理由进一步抬高终端利率。

那么美国的衰退还会不会来呢？中金公司最近的一个报告我觉得很具有参考意义，我整理一下给小伙伴们分享。

经济是否陷入衰退，主要是通过各种经济活动指数来判断的，中金公司的这篇报告梳理了美国不同部门的数据表现，并构建了一个综合性指标来全面刻画美国经济走势。

他们选用了来自生产、消费、就业等7个领域的31个经济指标构建美国经济活动指数，他们给起了个名字叫USEAI（U.S. Economic Activity Index），可以说覆盖范围比较广、代表性也很强。

我们看到，截至2023年2月第三周，USEAI呈下降趋势，多数分项指标表现疲软，但就业是一个例外。1月新增非农就业表现强劲，失业率又维持在历史低位。

为什么美国的就业数据这么好呢？一个解释是就业数据具有滞后性，而且疫后服务业复苏不平衡会加剧滞后性。另一个解释是劳动力供给收缩下，企业囤积劳动力。另外还有一种可能，产业政策促使一些行业回流美国，增加了对劳动力的需求。如果是前两种情形，美联储持续加息或使经济进一步承压，最终还是可能走向衰退。如果是后一种情形，那意味着美国经济韧性提升，“软着陆”概率增加，但这也会使美联储货币紧缩的时间持续更久。可以说，这是贵金属投资者最不愿意看到的情形。

那么美国衰退的概率有多大呢？中金公司使用USEAI对衰退做概率预测，如果包含就业分项，显示今年第四季度发生衰退的概率为52.4%，也就一半一半。

而如果看剔除就业的分项指标，美国经济衰退概率仍然不小。目前显示第一、二季度衰退概率分别为44.9%和56.6%，不过这个数据是比前一周大幅下降的。衰退概率下降主要因为1月零售销售数据大超预期，以及12月进出口数据有所改善。

不过，零售数据有韧性应该与美国居民消费借贷扩张有关，但随着美联储加息和美国银行信贷条件收紧，这一趋势可能难以持续。

因此，尽管近期数据显示“软着陆”概率上升，但中金公司认为，在货币金融收紧的背景下，美国经济周期下行的大方向没变，从绝对水平看，衰退概率仍然不低。

以上观点不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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