热点：美国5月CPI超预期回落，美联储首次暂停加息，但相比于加拿大重启加息，美元兑加元却升值，您如何理解市场的表现？投资者应该关注哪些重要的信号？

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解读：

对比上周加央行加息25bp，此时美联储暂停加息后，加元却异常波动。其背后的源于在于，鲍威尔在议息会议上传递出鹰派的信号。从点阵图显示，上调预期利率终点至5.6%，近50bp的幅度意味着未来仍有两次加息幅度。尽管5月CPI显示出总量延续回落的态势，但是租金分项回落速度较慢，成屋低库存与新屋供给端收缩共振下形成房价有所支撑。二手车与食品项目上行，逐步呈现服务通胀降温、商品通胀上行。随着未来中国经济持续修复、美国零售商库存回落后，将形成批发商的补库效应，虽然当前美国去库速度不及预期，但由中国生产的上行与对原材料价格的提振效应，已预告下一轮商品通胀的接力点。另外，官员们上调2023年经济增速，下调失业率，上调核心PCE增速，表明就业市场紧平衡的压力仍将持续，未来工资增速仍存在反复的效应，更重要的是，依据美联储旧金山分行看法，物价的高涨与财富效应相关。所以，尽管6月暂停加息，释放出鹰派的信号，是市场预期美联储将比加央行走的更远的原因。

就经济中的细分项目，个人消费支出为主要贡献。一方面，过去三轮财政刺激，政府加大对于居民的转移支付，存有2.1万亿美元的超额储蓄。如今个人储蓄占个人可支配收入比例回落至4.1%的低位水平，曲线前后相减面积差为正，意味着超额储蓄的效应仍存。根据旧金山联储测算，其认为超额储蓄的消耗将延续至今年四季度，透露消费的韧性部分支撑零售数据，而耐用品部分将持续。另一方面，储蓄消费到信贷消费过渡，尽管消费信贷同比增速呈现回落，但处于高位水平且回落速度稍显不足，呈现出居民加杠杆的能力犹在。在信贷收缩环境，消费信贷的抑制作用力减弱。回顾此前的时间周期，08年周期为3年左右，目前似乎已到周期的末端，是否为下行的周期的开始？仍需观察未来趋紧政策延续力，叠加需求端受制于利息成本支出的增加，将是消费降温之际，宜观测下行的斜率，对于消费支撑与经济的作用。 

数据来源:Wind

所以，美联储宣布加息后，美元兑加元不跌反升，透露出美联储的在短暂停歇后，仍有加息的预期，消费支出的韧性支撑通胀、经济。未来超额储蓄的逐步消耗、信贷消费增速下行，消费力度减弱作用于经济，鉴于鲍威尔对经济衰退的担忧，叠加通胀的下行，加息的终点是否落在四季度末至明年一季度？将作为思考失业率、通胀、财富效应三者间的关系。美元主动的支撑力不变，变量在于被动部分欧央行与英央行的错位加息，带来的拉扯效应，而经济层面的差异性是汇率表现的另一层面，而美联储加息持续，美元上行力量仍存。

热点：欧央行加息25bp后，欧洲最大的天然气工厂却拟定关闭，价格飙升下会否成为央行面对的另一要素？同时在能源转型下，有何投资机会可寻？

解读：

随着欧元区25bp加息落地，利率提升至2001年以来最高水平，但其内部核心通胀、工资增速仍然是后续加息的关键。能源价格方面，天然气近期暴涨超30%，其背后的原因在于，挪威天然气工厂停电以及荷兰天然气田将宣布关闭，一方面源于自然环境因素导致。另一方面，过去天然气价格在地缘事件冲击时走高，随着欧元区缩减工厂部门的使用量，使得库存回升并价格下跌。目前，天然气价格低于地缘事件前，意味着尽管荷兰格罗宁根油田为荷兰公共财政的支柱，面对价格下行后收支减少以及自然环境趋近恶劣，形成收入与成本间的性价比，自然选择关闭。如此一来，供给端的收缩，叠加气温逐渐升温，潜在需求提升，进而形成供需缺口的预期，价格自然上行。若从库存的角度，天然气库存量高于去年同期水平，同步抑制价格上行，无形中，非通胀影响的要因，整体还是倾向欧元区服务业PMI扩张持续，工资与服务业景气度为重。

面对天然气价格回落，未能提振欧洲工业用气的需求。原因在于，其一，过去高价格时段，成本上行抑制生产扩张，高能耗的产业受到重要冲击，从低能耗产业挤出高能耗产业的效应。其二，融资成本提高，以增加对于经济的抑制，欧洲零售销售同比增速为负，与此同时5月欧元区制造业PMI新订单指数以陡峭的斜率下行，均说明需求不足的现象。生产指数扩大仅是消耗积累订单，如此一来，在低气价环境，高能耗产业受损与需求不足形成库存，用气需求端不足则是价格的压力来源。

数据来源:Wind

所以，尽管天然气价格受到供给端冲击表现上行，但库存、需求端、用气企业三者因素共振下，未来气价的回落力量较大，以能源作为思考起点，全球能源处于转型阶段，前有欧洲2035年禁售燃油车，后有碳关税的实行，说明欧洲对于新能源的迫切，将促使新能源的资本支出增加。欧洲作为中国的一大贸易伙伴，中国新能源发展靠前，产业政策助于推动发展，结合其地理位置与可再生能源的匹配度，风电装机与光伏发电，或是接力新能源车后的出海方向。投资者可从欧洲装机的需求，结合中国的库存周期的角度，探寻潜在的提升时间点。

热点：中国5月经济数据出炉，经济修复态势延续，与此同时，央行下调MLF利率，稳经济政策持续发力，对于本周LPR利率公布您有何预期？揭示了什么投资思路？

解读：

中国5月经济数据出炉，经济呈现延续复苏的态势，剔除基数效应后，整体较比上月优异。从生产端，5月工业增加值环比增长0.63%，与历史同期相近，中游制造业表现亮眼，电子设备、专用设备、汽车制造业、电气机械行业均维持高增速区间，一方面反映出新能源产品需求强劲。另一方面，5月汽车出口同比增速为出口贸易主要贡献来源，出口需求拉动明显，同时中国两部门发声，完善充电基础建设与推动乡村新能源汽车消费，共同助力汽车生产的扩张，更是推动内需高质量发展。

从投资端，制造业与基建维持高贡献度，房地产投资处于修复阶段。1-5月专项债累计发行达2.2万亿元，占全年3.8万亿目标的58%，发行进度前置给予财政资金补充，保持财政支出与基建投放力度，推动基建投资的稳步发展。制造业呈现新兴产业升的态势，或在于各地政府将扩大先进制造领域投资的支撑。消费端，重要城市地铁客运量维持高水平运行，透露着收入对于消费的作用力。在政治局会议提出多渠道提升城乡居民收入，到人社部积极响应拓展就业岗位，保障就业市场与居民收入端，预计后续就业政策将持续发力。此外，限额以上消费分项，除了汽车外，房地产后周期相关的建筑装横、家具消费已呈现跌幅收窄，竣工面积同比高增速维持，叠加保交楼政策的不断推进，已支撑房地产后周期的消费需求。此时MLF下调10bp后，潜在对LPR的引导效应存在，预计本周LPR将同步下调。在融资成本下行，刺激实体部门融资需求的同时，更是降低居民端的负债成本。在购买力平价理论，强美元周期，本币温和贬值提供资产价格上行的预期，后续销售回升力度将值得关注。

所以，5月经济数据表现修复态势延续，但是经济内循环的动力需结合就业与需求端的持续发展，国常会再次提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，预计未来政策的发力点，从刺激终端需求，推动企业端盈利修复与产能、就业扩大的正向循环，投资者宜从预期通胀的角度进行探寻。

热点：继苹果与英伟达之后，微软股价创下历史新高，华为AI框架生态峰会传递共同推进中国人工智能产业发展，面对当前AI题材火热背景，您认为其延续性如何？有何需要注意的地方？

解读：

近期美股似乎不惧加息持续上行，其中科技股表现优异。在苹果与英伟达股价创历史新高后，微软随即加入攀高行列。其作为OpenAI的最大股东，最大的资金的支持者，同时也是关键的技术伙伴，在AI人工智能应用从点到面的扩张，市场预期OpenAI模型的预期收益将走高，增加微软公司的价值。此外，微软自身产品与AI有机结合，推动智能生态与服务方向。除了芯片等硬件支持，智能框架体系的搭建是拓宽应用场景的基础要素。中国华为人工智能峰会上，以多家顶级人工智能企业等单位提出共建人工智能框架生态的倡导，未来以共同的力量助力人工智能行业的发展，搭建完善的框架体系，促进开发的便利性，实现人工智能化的新征程。面对此基础，该领域的资本支出将增加，推动行业发展稳步向前。

市场方面，海外人工智能浪潮不断翻腾，中国A股AI板块热度跟进，应用层面已从传媒、游戏，走向教育，垂直到水平的应用。未来应用端的扩张，下游需求支撑上游硬件生产的意愿，在韩国半导体出口回落，显示去库环境与库存回落，具备价格反弹的机会。但是，市场对于AI的火热之时，逐步进入半年报预告披露期，预期与财报的匹配度，将是市场追逐或寻找之余，自我警惕之处。

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