出品|搜狐财经

作者|魏茹李文贤

3月29日，华致酒行连锁管理股份有限公司（以下简称“华致酒行”）举行2021年度业绩网上说明会。

据华致酒行2021年财报显示，报告期内，华致酒行实现营收约74.60亿元，同比增长50.97%；实现归属于上市公司股东的净利润约6.76亿元，同比增长81.03%。

业绩高增长之下，华致酒行加大了产品的订购。

搜狐财经注意到，华致酒行经营活动产生的现金流量净额约-3.73亿元，截至2021年年底货币资金为11.41亿元。

在经营现金流并不宽裕的情况下，华致酒行于2021年预付款约19.51亿元，存货高达30.48亿元。

高存货叠加高预付款合计约49.99亿元，进一步挤占现金流。

对此，华致酒行方面向搜狐财经独家回应表示，主要系预付茅台、五粮液、钓鱼台以及汾酒等产品的采购金额所致，其中采购商品以茅台为主。

在白酒营销专家蔡学飞看来，华致酒行预付购入商品以茅台为主，茅台也是其主要流量产品和企业利润来源。

高额备货春节，经营现金流下滑超两倍

据华致酒行2021年财报显示，报告期内，其经营活动产生的现金流量净额约-3.73亿元，同比下滑214.92%。

分季度来看，2021年四个季度经营活动产生的现金流量净额分别为-5.12亿元、6.14亿元、-0.49亿元和-4.27亿元，有三个季度经营现金流均为负值。

对此，华致酒行在财报中解释称，主要系报告期购买商品支付的现金增加较多所致。

由于2021年经营现金流量净额减少，导致现金及现金等价物减少4.00亿元。

截至2021年末，华致酒行货币资金约11.41亿元，期初约12.25亿元，同比下滑6.80%。

大额度现金流的支出，华致酒行称“主要是为确保2022年春节旺季销售而提前备货，存货和预付账款增加，支付购买商品的现金增加较多。”

对比近五年经营现金流情况，华致酒行于2018年也出现过同样的情况。

2018年财报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.41亿元，同比下滑166.08%。

而下滑的理由，同样为“购买商品支付的现金增加所致”。

华致酒行在2018年报中进一步说明，“2018年因扩大经营规模，丰富产品线，大幅增加了茅台、五粮液以及国外葡萄酒的采购金额，2018年年末存货比年初增长53.23%，经营活动产生的现金流量净额为-2.41亿元。”

在2018年高额备货之下，2019年华致酒行在业绩上实现高比例增长。财报显示，其2019年实现营收37.38亿元，同比增长37.38%；净利润3.19亿元，同比增长42.06%。而2018年营收、净利分别同比增长13.06%和10.94%。

对此，蔡学飞向搜狐财经表示，作为规模性流通酒企，华致酒行具备一定的溢价能力。一方面，企业可以通过进一步扩大自身体量，以量取胜来进一步提高溢价能力；另一方面，华致以预付款的形式提前预订产能，以此降低价格提升自身利润空间。

豪掷现金流备货50亿，最高获13亿毛利润

搜狐财经注意到，2021年末，华致酒行预付款项达19.51亿元，相当于2021年初7.45亿元的2.6倍。

其中，前五名预付款合计约12.95亿元，第一名预付款期末余额约10.02亿元，占预付账款总额51.34%；第二名预付款约1.15亿元，占比总额5.89%；第三名预付款0.76亿元，占比3.89%。

对于预付款的增加，华致酒行方面表示，主要系预付五粮液、茅台、汾酒等产品的采购金额所致，其中以茅台备货为主。

相比上年，预付款项为7.5亿元，同比增17.61%。华致酒行表示主要系预付五粮液产品采购款增加所致。第一名预付款期末余额约2.9亿元，占预付账款总额59%。

与此同时，截至2021年末，华致酒行存货约30.48亿元，同比增长61.06%。

显然，无论是预付款还是存货均为华致酒行备货，若货物交付完成，其存货将高达50亿元。

不过，据同花顺数据显示，2017年-2021年，华致酒行存货周转天数从168.32天下降至150.81天，约为5个月时间。

蔡学飞也表示，随着疫情逐步有效管控，社交性用酒场景恢复，预计名酒的市场也会很快恢复增长。

白酒行业资深人士却认为，两高一低是典型的渠道动销率不佳的情况，说明企业未来的发展压力和阻力比较大。若未来的经济环境前景不明，可能对于企业的正常运营产生一些负面的影响。

据华致酒行在财报中表示，公司与国内外知名酿酒企业及大型酒类流通商建立了长期、稳定的合作关系，经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时，公司与国内酒企合作开发了“贵州茅台酒（金）”等定制产品。

搜狐财经在华致酒库官网看到，53度500ml贵州茅台酒（金）售价5299元/瓶，是1499元飞天茅台的3.5倍。

中信建投证券研报数据显示，相比于其他经销产品，华致酒行与酒厂定制的独家经销产品毛利显著更高，53度飞天茅台毛利率为33.67%、15年茅台年份酒毛利率为9.23%，而独家定制的贵州茅台酒（金）毛利率则高达56.84%、荷花系列毛利率也高达45.65%。

以此估算，贵州茅台酒（金）毛利润约3011.95元/瓶，其成本约为2287.05元/瓶。

若按照第一名预付款10.02亿元均购入茅台，预计购入约43.80万瓶，若上述货物收到后全部售出，预计将为华致酒行带来13.19亿元的毛利润。

若销售情况不佳，高达30亿元的存货，以及预付的20亿货款未来转化成的库存，将对华致酒行未来现金流带来考验。

截至今日收盘，华致酒行股价为37.78元，下跌4.35%。

关键词： 华致酒行 现金流量净额