菊乐食品又双叒叕申请IPO,关联交易仍然让人疑惑
2023-02-24 14:02:06    投资者网

《投资者网》乔丹


(资料图)

今年1月,四川菊乐食品股份有限公司(以下简称“菊乐食品”)再度披露招股书申报上市,回望其IPO历程,就算不是最难上市的公司,也是相对崎岖且漫长的之一。

自2017年起,菊乐食品便开始谋划上市,算上本次,已是第四次申报,期间反复撤回。多次申报期间,公司的一些问题也随之凸显,诸如关联交易、内控制度缺陷等。

2020年4月,中国证监会便对菊乐食品出具警示函,因公司在申请首次公开发行股票并上市过程中,存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

如今再度排队IPO,前次申报被发现的问题大多得到解决,但在关联交易方面,依然存在不明朗,与此同时,部分指标反映公司在经营上,也存在不小的提升空间。

毛利率下降近10个点

根据招股书,菊乐食品主营含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售,主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。

乳饮料行业是个发展迅速的市场,《中国奶业统计摘要2021》的数据显示,2007年至2020年,我国含乳饮料和植物蛋白饮料制造行业销售产值从169.25亿元增长至860.2亿元,年均复合增长率为13.32%。

受益于行业增长,菊乐食品的业绩也连年增长。报告期内(2019年-2022年6月),公司的营收分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元、7.09亿元,净利润分别为1.11亿元、1.29亿元、1.58亿元、0.68亿元。

市场空间巨大,也意味着竞争对手众多,根据《中国奶业统计摘要2021》,我国含乳饮料和植物蛋白饮料生产企业数量由2011年的184家增加至2020年的265家。

身处激烈的竞争环境中,相比伊利、蒙牛等巨头,菊乐食品的市占率存在较大提升空间,不过对比同行,公司也存在一些较为明显的优势。

食品具有保质期限制,对周转率的要求很高。报告期内,菊乐食品的存货周转率分别为10.79次、12.24次、13.39次、11.49次,高于同行8.66次、8.13次、8.29次、7.54次的平均值,存货周转速度较快。

与此同时,菊乐食品的销售内容变现速度也较快。报告期内,公司的应收账款周转率分别为37.03次、31.71次、41次、44.37次,高于同行28.65次、25.53次、27.42次、24.83次的平均值,这得益于公司经销模式的收入占比很高,绝大部分销售采取先款后货的方式结算。

不过,在经历前期较好的发展后,目前的菊乐食品,在经营上出现了难题。

一方面,报告期内(2019年-2022年上半年),公司主营业务毛利率分别为36.76%、31.01%、28.95%和27.48%,期间下降了近10个点。另从渠道上而言,包含直销及经销在内的所有渠道,毛利率均在下滑。

另一方面,菊乐食品属于区域型乳企,产品多集中在四川省内销售。2020年收购黑龙江惠丰乳品有限公司(以下简称“惠丰乳品”)后,方弥补了在东北区域、华东区域等地的销售渠道。

报告期内,公司在四川省的收入占比分别为98.07%、91.53%、74.72%、74.04%,虽然逐年降低但占比依旧较大。而除惠丰乳品外,公司菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省内,收入占比超过90%。

去优留劣的关联交易

菊乐食品的前次申报中,关联交易一直是监管问询的重点之一,多次关联交易是否存在利益输送。而在公司的日常经营中,关联方都是重要角色。

在菊乐食品的前五大供应商中,第一大供应商甘肃前进牧业科技有限责任公司(以下简称“前进牧业”),与公司自2015年便开始合作。双方不仅是合作多年的伙伴,还共同持有其他公司股份。

2017年2月,菊乐食品与前进牧业共同投资设立甘肃德瑞牧业有限公司(以下简称“德瑞牧业”),双方的出资额分别为2400万元、9600万元,持股比例分别为20%、80%,自此德瑞牧业也成为了公司原料奶的供应商之一。

2021年,菊乐食品收购了甘肃蜀汉牧业有限公司(以下简称“蜀汉牧业”)55%股权。蜀汉牧业是前进牧业100%持股的公司,于2020年7月成立。而菊乐食品在收购蜀汉牧业时,后者还处于建设过程中,尚未投产。

根据股权转让协议,蜀汉牧业55%股权对应的出资额为8250万元,其中前进牧业实缴金额为602万元,7648万元尚未实缴,双方协商确定蜀汉牧业55%股权转让价格为602万元,另由菊乐食品履行7648万元出资义务。

2022年,菊乐食品对这两家公司的持股比例发生了变化。

2022年7月,菊乐食品与前进牧业签署股权转让协议。其中,前进牧业将持有的蜀汉牧业20%股权转让给公司,而公司将其持有德瑞牧业20%股权全部转让给前进牧业,这两笔交易对应的出资额分别为3000万元、2400万元,股权转让总价分别为3637.99万元、3737.95万元。

菊乐食品与前进牧业的这两笔交易,都是出于对公司发展的考量,为进一步加强对牧业板块的控制,但从盈利上而言,令人不甚理解。

招股书披露了这两家公司的业绩,2021年及2022年6月,蜀汉牧业的净利润分别为263万元、32万元,德瑞牧业的净利润则为2264万元、914万元。

对比之下,德瑞牧业的盈利能力大幅优于蜀汉牧业,公司为何将盈利能力较强的德瑞牧业全部股权出让,反而收购盈利较弱的蜀汉牧业股权?(思维财经出品)

关键词: 关联交易 以下简称