6月13日，三六零（601360.SH）高调发布了自研大模型，其数字人的演示赚足了眼球。虽然国产大模型的发展如火如荼，但如何将大模型落地、产生经济效益，市场上的分歧依旧很大。

巨人网络（002558.SZ）董事长史玉柱就在无锡市出席活动时表示：“AI一定是未来趋势。但在国内AI领域，能在两三年内看到结果、尤其是看到经济效益的，可能只有游戏领域。”为了把握发展先机，主流的游戏企业也早已与微软、OpenAI等比较成熟的大模型签署了合作协议。

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《理财周刊-财事汇》注意到，2022年受互联网广告收入下滑及研发等费用率增加影响，当期三六零出现了22.04亿元的亏损。而在三六零2021年、2022年上半年定期报告中，公司也并未提到“大模型”，但2022年年报，大模型却出现了22次，并用近一页的篇幅阐述公司在大模型方面的布局。

自2022年8月下旬发布当年半年报到2023年6月13日，三六零用来开发大模型的时间周期并不长。用不到一年时间开发出的大模型，又能否让三六零扭亏为盈呢？参与2018年公司借壳上市以及2021年公司增发的机构股东能利用此次AI行情获利离场吗？

着急转型

天涯论坛、人人网的没落，字节跳动、拼多多的崛起，无不向市场宣示，互联网行业只有改变、没有躺平；吃老本最终会被市场所抛弃。

勇于挑战腾讯的三六零，无疑是曾经的王者、一代人的回忆，2018年三六零借壳上市之时，公司的市值也一度超过2000亿元。但行业发展的车轮滚滚向前，随着微软、谷歌、苹果等PC、手机安全系统的完善，三方安全、辅助软件已逐渐丧失了生存空间。抖音、快手等短视频的崛起，也逐渐改变了互联网广告行业的格局；相较于短视频的精准性、高转化率，谷歌、脸书等传统展示广告平台的市场被瓜分。

自2018年三六零互联网广告收入达到106.58亿元后，其收入规模就在持续下滑；到2022年末，三六零互联网广告收入仅为47.1亿元，较2018年最高值相比下降了55.81%。而为了增加广告收入，旗下软件频频弹出的弹窗广告也备受市场质疑，三六零因此推出了多个无广告版的产品，这势必会让公司的广告业务进一步承压。

数据来源：Wind、财事汇整理

为了在互联网广告之外找到新的增长点，最近几年三六零加大了研发方面的投入，与2018年的25.46亿元相比，2022年三六零的研发费用上涨到了33.14亿元，增长幅度高达30.16%；研发费用在当期公司收入中的占比也由2018年的19.39%上涨到了2022年的34.81%。

但受互联网广告收入下滑过快以及新业务增长不及预期影响，三六零现有业务的盈利难以支撑公司巨额的研发投入，2022年三六零就出现了22.04亿元的亏损，在扣除非经常性损益后，亏损仍高达18.64亿元。2023年一季度，三六零依旧亏损1.86亿元。

转型过程中，三六零尝试了多条赛道，目前公司的业务就有互联网广告、互联网增值服务（游戏）、智能硬件、安全及其他等多条业务线。就三六零2021年、2022年半年报表述来看，三六零将服务于企事业单位的安全及其他服务作为公司的主要发展方向，开发出了安全云、360大脑等产品。

不过，安全及其他业务未能挑起三六零的业绩大梁，到2022年末，安全及其他业务收入还仅为17.91亿元，在公司总收入中的占比为18.81%，较2021年的12.69%并未增长多少。而因为安全及其他业务主要服务于企事业单位等B端客户，运营成本较高，因此该业务的毛利率要低于互联网广告业务，2022年安全及其他业务在公司总成本中的占比就为20.3%。

2022年为了给公司找到能挑起业绩的大梁，三六零又参与了对哪吒汽车的投资，拟布局热门的新能源汽车及安全领域，其实控人周鸿祎也多次高调宣布公司在汽车安全领域的布局。加上近期布局的大模型，三六零的6条业务线，谁才是其核心产品呢？商业化落地仍待观察的AI大模型，又能否解公司亏损的困境呢？

等待落地

公开资料显示，2023年1月份，市场还主要关注三六零的安全业务，但自ChatGPT大热之后，三六零开始对外宣传自身在大模型方面的布局，称“公司的人工智能研究院从2020年开始一直在包括类ChatGPT技术在内的AIGC技术上有持续性的投入”。

不过检索三六零2021年的年报、2022年的半年报，并不能检索到大模型相关文字，近200页的报告中，提到AI的次数也屈指可数。但在2022年年报中，大模型却出现了22次，AI更是出现了53次，公司并用近一页的表述，阐述企业在大模型方面的布局。这意味着，三六零的大模型今年年初才正式开发。

据《理财周刊-财事汇》整理，OpenAI自2015年成立，到2022年ChatGPT发布，中间有数次模型迭代，最新发布的模型也进行了大量的训练，最终才在今年实现商用。

自ChatGPT大热以来，国内已有多家公司宣布开发大模型产品；如百度的“文心一言”、科大讯飞（002230.SZ）的星火认知、昆仑万维（300418.SZ）的“天工”，市场将这样的格局称为“百模大战"。

虽然多家企业已在积极开发大模型，但大模型算力的提升与准确性的训练仍需要资金与时间来完成，何时落地商业化仍有待观察。此外，市场对大模型的商用前景也存在一些争议，普遍认为大模型目前比较好的商业化场景在传媒与游戏领域，但这些市场又能否支撑国内诸多大模型的发展呢？

虽然产品还未落地产生收入，但研发投入的增长已在三六零的财报中体现，与2022年同期相比，2023年一季度，三六零的研发费用增长了6.71%，而当期公司的收入同比减少了22.17%。收入减少期间费用增加，2023年一季度三六零出现了1.86亿元的亏损，2022年同期三六零盈利2.22亿元。市场或也并未买三六零发布大模型的账，发布大模型后的6月14日、15日两个交易日三六零的股价表现并不好。

机构解套

除了大模型，近日周鸿祎离婚分配股权的事件也引起了市场的广泛关注。相较于实控人夫妇，此前参与三六零私有化与借壳上市的投资人减持意愿更大。2016年红杉懿远、金砖丝路等数十名投资参与了三六零的私有化；2018年三六零顺利借壳江南嘉捷上市，这些投资人的股份在2020年后逐步解禁。

从三六零2021年、2022年年报来看，因参与三六零私有化成为公司前十大股东的红杉懿远、金砖丝路都在高比例减持公司的股份。到2022年年报发布日，红杉懿远的持股下降到了0.74%，2021年年报发布日，红杉懿远还持有三六零1.04%的股权。虽然进行了减持，金砖丝路在2022年年报发布日也还持有公司0.87%的股权。

除了投资人外，周鸿祎也不甘落于人后，在其股份解禁后不久也进行了两次减持，合计减持金额达10亿元。减持叠加公司业绩表现不佳，2021年、2022年三六零的股价呈现震荡下跌的趋势，最低股价跌至6.3元/股，创公司借壳上市以来的新低。

2021年，三六零还发行了一笔49.3亿元的增发，发行价为12.93 元/股，17家机构参与了认购。2021年7月，这批股份解禁时，三六零的股价在12元/股附近震荡一段时间后开始下跌，在今年3月因AI行业公司股价突破12元/股之前，很长一点时间内三六的股价在10元/股以下。不知参与增发的17名投资人，是否已顺利获利离场。

图片来源：Wind

互联网广告业务收入下滑、安全及其他等新业务线难以支撑公司业绩，着急转型的三六零，高调入局商业化有待落地的大模型市场，能解公司亏损之困吗？

短期来看，在三六零积极拥抱大模型之后，公司的股价最高上涨了1.5倍，此前参与公司私有化与借壳上市以及2021年增发的投资人，日前都能在账面上获得浮盈。但风头之后，比拼业绩的时候，三六零又能否让中小股东获利呢？（财事汇 吴微 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）

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